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  [2019-12-26 08:50:04] 
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盛通股份(002599.SZ)深度研究报告

核心观点:

1) 国内机器人教育服务市场空间广阔,具备“产品 营销 管理能力”核心竞争优势的公司将迎来长期发展。目前国内机器人教育适龄人数近 2 亿,我们预计国内机器人教育市场空间将超 700 亿元;未来国家政策支持、中小学推广、与升学挂钩、家长支付意愿增强,驱动国内机器人教育持续发展;国内机器人教育分化较大,“产品 营销 管理能力”是核心竞争优势。

2) 公司是国内机器人教育培训龙头, 竞争优势显著。1)独家代理韩国乐博,完善的课程体系:公司课程体系 3.0 在产品线中加入人工智能技术的应用,课程包括幼儿乐机器人、积木机器人、编程故事、单片机器人、人形机器人、Python 编程、C 课程等,相比而言,内容更加丰富、有针对性;2)渠道拓展,规模优势:截至 2019 年上半年,公司拥有 116 家乐博直营店和 278 家加盟店,涉及所有发达城市,线下培训规模最大,中鸣数码拥有面向全国中小学的完善的销售渠道和良好的用户基础;

3)与新东方战略合作,管理层经验丰富。3) 公司现有店面课程饱和率上升、提价空间显现带动业绩持续增长;开店速度加快,提升市场占有率,储备业绩增长动力。从公司新老店比率来看,已经从 2014 年的 140%下降至 2018年的 13.98%;公司的课程单价偏低,涨价空间超过 30%:2019年上半年,公司开店速度加快,制订了三年“千店计划”,规划到 2022 年,实现乐博系统内直营和加盟门店数量合计达到1000 家,我们预计未来 2-3 年,公司有可能整合行业内优质企业。

4) 盈利预测与投资评级。我们预计公司 2019E-2021E 年 EPS 为0.24 元、0.31 元、0.39 元,对应 PE 为 20.23 倍、15.39 倍、12.18 倍;盛通股份是国内机器人教育龙头企业,未来市场空间广阔,出版印刷业务步入稳健增长,国内尚未有可比上市公司,有一定的稀缺性,参比公司历史 PE 情况,当前估值处于历史低点,首次覆盖给予“增持”评级。

5) 风险提示:市场竞争风险加大、募集资金投资项目实施风险。业绩稳定增长,激光加工装备业务持续 发力 ——亚威股份(002559)公司动态点评营收和净利润稳步增长,资产减值金额较大:公司发布 2018 年年报,2018 年公司实现营业收入 15.33 亿元,同比增长 6.5%;实现归母净利润 1.12 亿元,同比增长 17.8%。归母净利润增速高于营收增速主要是因为:(1) 公司产品毛利率比上年同期提升 1.43 个百分点至 27.99%;(2)政府补助 增加 0.15 亿元。公司计提资产减值损失 0.44 亿元,同比增长 9.7%,占利 润总额比例高达 33.9%。其中计提坏账损失 0.34 亿元,同比增长 72.8%。 考虑到母公司资产减值损失仅为 0.07 亿元,减值损失主要来自子公司创 科源。公司 2015 年收购创科源,为完成业绩承诺,创科源承接了较多付 款能力较差的项目,由于公司 3 年以上应收账款计提比例为 100%,受此 影响,2018 年坏账损失大幅增加。目前公司已经基本完成整合,亚威母 公司与亚威创科源采取差异化的产品定位,形成了中高低端的双品牌全系 列产品布局,计提减值后有望轻装上阵。公司发布 2019 年第一季度报告, 实现营业收入 2.99 亿元,同比增长 10.9%;实现归母净利润 0.24 亿元, 同比增长 14.0%,经营稳健。公司公布利润分配方案,拟向全体股东每 10 股派现金股利人民币3.00元,以资本公积金向全体股东每 10股转增 5 股。 ? 三大业务协同发展,激光加工装备业务增速最快:公司目前从事的主要业 务包括金属成形机床业务、激光加工装备业务和智能制造解决方案业务三 大板块。2018 年公司的金属成形机床业务实现营业收入 10.07 亿元,同比 增长 0.3%。激光加工装备向高端化发展,盈利能力显著增强,2018 年实 现营业收入 4.57 亿元,同比增长 22.5%,是支撑公司业绩增长的主要原因。 公司 8KW 以上超高功率二维激光切割机全年实现销售 22 台,15KW 超高 功率二维激光切割机也已实现销售。智能制造解决方案业务方面,全年实 现营业收入0.69亿元,同比增长11.61%,其中工业机器人业务订单超8,000 万元,同比增长 24%。 ? 持续实施股份回购,彰显管理层对公司发展信心:2018 年 8 月 17 日公司 发布了股份回购预案,截至 2019 年 3 月 31 日,公司以集中竞价交易方式 累计回购股份数量 503 万股,占公司总股本的 1.35%,最高成交价为 7.28 元/股,最低成交价为 6.15 元/股,支付的总金额为 0.34 亿元。回购的股份 将用于后期实施股权激励计划,有利于调动员工积极性,同时彰显管理层 对公司未来发展的信心。 ? 投资建议:我们预计 2019-2021 年的 EPS 为 0.35 元、0.40 元和 0.46 元, 对应 PE 为 26、23、20 倍,维持“推荐”评级。 ? 风险提示:市场竞争加剧风险;技术更新迭代风险;下游需求不及预期。
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